国内电解铝产能天花板逼近✿ღ★★，西南地区电解铝生产长期受电力供应扰动影响✿ღ★★。自2017年电解铝供给侧结构性改革以来✿ღ★★，我国电解铝进入低速发展时代凯发k8国际百乐app下载✿ღ★★。2022年底建成产能4445万吨✿ღ★★，逼近4550万吨的天花板✿ღ★★；产能利用率达91％✿ღ★★，创历史新高红尘佳人如烟事✿ღ★★。西南地区电解铝对水电依赖较大✿ღ★★，气候带来的水位问题将长期干扰当地电解铝的发展✿ღ★★，2023年国内复产产能主要集中在云贵川地区✿ღ★★，但云南地区复产潜力仍要继续观望电力水平✿ღ★★，不确定性较大✿ღ★★。

　　海外整体复产节奏慢✿ღ★★、新增产能少✿ღ★★。2023年欧洲复产产能规模仍受能源限制✿ღ★★，海外整体复产节奏慢✿ღ★★，海外新增产能主要集中在印尼✿ღ★★、马来西亚等东南亚国家✿ღ★★。2023年凯发k8国际百乐app下载✿ღ★★，南美洲地区部分电解铝企业复产进展缓慢✿ღ★★。SMM预计2023年海外新增产能主要集中在东南亚地区✿ღ★★，其中印尼华青铝业将在2023年投产25万吨✿ღ★★。

　　成本中枢下降叠加供需基本面改善扩大电解铝盈利空间✿ღ★★。电解铝三大主要成本中✿ღ★★，动力煤价格回落✿ღ★★，火电成本下降✿ღ★★，截止2023年5月31日红尘佳人如烟事✿ღ★★，SMM平均电价降低至0.432元/kwh✿ღ★★。此外✿ღ★★，氧化铝✿ღ★★、预焙阳极价格均不同程度走弱红尘佳人如烟事✿ღ★★，成本端进一步降低凯发k8国际百乐app下载✿ღ★★，叠加需求端回升云南限电减产带来的供需格局改善✿ღ★★，电解铝盈利扩大红尘佳人如烟事✿ღ★★。

　　传统领域需求回暖✿ღ★★，新能源领域贡献增量✿ღ★★。一方面✿ღ★★，房屋销售数据改善✿ღ★★，释放积极信号✿ღ★★，2023年1-4月✿ღ★★，商品房销售面积同比下降0.4％✿ღ★★，降幅较前三个月有所收窄✿ღ★★，其中1-4月住宅销售面积同比2.7％✿ღ★★，延续前三个月增长态势✿ღ★★；2023年1-4月商品房销售规模同比增长8.8％✿ღ★★，保交楼工作持续推进凯发k8国际百乐app下载✿ღ★★，销售端释放积极信号✿ღ★★；竣工数据回暖✿ღ★★，建筑业PMI仍处于较景气区间✿ღ★★，2023年1-4月房屋竣工面积2.37亿平方米凯发k8国际百乐app下载✿ღ★★，同比增长18.8％凯发k8国际百乐app下载✿ღ★★，其中✿ღ★★，住宅竣工面积为1.74亿平方米✿ღ★★，同比增长19.2％✿ღ★★，均呈快速上升态势✿ღ★★，竣工面积持续改善✿ღ★★；电源投资持续增长红尘佳人如烟事✿ღ★★、特高压工程建设加速✿ღ★★，电力领域用铝需求支撑力度较强✿ღ★★。另一方面✿ღ★★，新能源汽车✿ღ★★、光伏✿ღ★★、风电等新兴领域保持快速增长✿ღ★★，电解铝需求持续向好✿ღ★★。

　　我们预计2023-2025年国内电解铝供应短缺 9.7/88.94/178.94 万吨✿ღ★★，整体处于紧平衡状态✿ღ★★，对铝价形成支撑✿ღ★★。2023年国内外供给方面新投产能较少✿ღ★★，海外复产缓慢✿ღ★★，社会库存量相较往年维持较低水平运行✿ღ★★。需求方面红尘佳人如烟事✿ღ★★，地产端竣工修复以及政策拉动✿ღ★★，新能源尤其是光伏领域或是下游需求最大亮点✿ღ★★，总体来看2023年需求同比有明显提升✿ღ★★。

　　投资建议✿ღ★★：当前工业金属板块仍然处于较低估值水平✿ღ★★，建议关注产能规模大✿ღ★★、成本优势突出以及业绩弹性佳的中国铝业✿ღ★★、云铝股份✿ღ★★、神火股份✿ღ★★、南山铝业以及天山铝业✿ღ★★。凯发天生赢家一触即发工業鋁✿ღ★★，凯发k8国际官网✿ღ★★，凯发k8娱乐官网入口凯发在线✿ღ★★，凯发k8国际✿ღ★★，凯发·k8国际官方网站✿ღ★★，鋁加工✿ღ★★！