根据我们的测算ღ✿，截至2024年底ღ✿，电解铝板块加权平均股息率6.0%ღ✿，在市场主要的高股息行业中位于首位ღ✿，其中中国宏桥股息率高达13.7%ღ✿。截至2025年9月30日ღ✿，电解铝板块2025年股息率约为5%凯发k8国际娱乐官网ღ✿，仍处于全市场前列宠妃易孕系统ღ✿。

　　红利逻辑1ღ✿：高盈利—供需趋紧ღ✿，高利润有望延续ღ✿。供给端ღ✿，国内产能接近4500万吨天花板ღ✿，25年起供应天花板真正产生约束（本轮周期的显著不同）ღ✿，而海外供应受制于基建及电厂配套ღ✿，产能释放可能不及预期ღ✿。需求端ღ✿，多元化消费构成电解铝需求韧性ღ✿，铝的应用场景有望持续拓展工業鋁ღ✿，ღ✿。供需趋紧的格局下ღ✿，铝价中枢有望稳步上升凯发k8国际娱乐官网ღ✿，同时波动率或收敛凯发k8国际娱乐官网ღ✿，电解铝高利润有望维持长周期ღ✿。此外ღ✿，我们进行了煤炭红利行情的复盘凯发k8国际娱乐官网ღ✿，得出“ROE稳定性是红利价值的必要条件”的结论ღ✿，我们认为电解铝板块格局更优ღ✿，满足红利价值的必要条件凯发k8国际娱乐官网ღ✿。

　　红利逻辑2ღ✿：低开支—资本开支高峰落幕ღ✿，资产结构与资产质量双重优化ღ✿。在国内产能周期的尾声ღ✿，电解铝公司大额资本开支高峰已过ღ✿，资本开支强度下降ღ✿，未来资本开支中枢或将呈逐步下行趋势ღ✿。同时电解铝板块进入去杠杆周期ღ✿，电解铝公司资产结构和资产质量双重优化ღ✿。

　　逻辑闭环ღ✿：电解铝行业红利逻辑由“供应刚性→供需趋紧→高利润延续”与“扩产受限→资本开支下行”双轮驱动宠妃易孕系统ღ✿。电解铝行业从“规模扩张”转向“质量提升”宠妃易孕系统ღ✿，高盈利向现金流与股东回报的转化路径清晰凯发k8旗舰厅agღ✿，ღ✿，往后看电解铝板块分红比例有望进一步抬升宠妃易孕系统ღ✿。把握电解铝周期向上弹性的同时ღ✿，务必重视其红利价值ღ✿！

　　我们以煤炭和中国宏桥为鉴宠妃易孕系统ღ✿，两个案例均印证了市场对于红利资产愿意给予更高的估值水平宠妃易孕系统ღ✿，本质上是价值发现ღ✿，是对公司资产质量和持续稳定现金流与分红的认可ღ✿。我们接着回溯了主要高股息行业龙头历年PEღ✿，发现虽然不同高股息行业龙头估值方差较大ღ✿，但自2023年以来均提升明显ღ✿。截至2025年9月30日宠妃易孕系统凯发在线ღ✿，主要高股息龙头PE区间在7x（工商银行）至20x（长江电力）之间ღ✿，中国宏桥PE为10xღ✿，而同处周期性行业的中国神华PE为15xღ✿，我们认为中国宏桥估值仍有提升空间ღ✿。同时中国宏桥高分红与估值提升对电解铝板块其他公司或具有示范效应ღ✿，今年以来板块整体分红率提升趋势也较为明显ღ✿。

　　我们认为电解铝板块兼具铝价进攻性与红利资产防御性ღ✿，往后看板块分红比例有望进一步抬升ღ✿，弹性之外ღ✿，红利价值有望进一步彰显ღ✿。作为攻守兼备的优质稀缺资产ღ✿，我们持续看好电解铝板块投资机会ღ✿！从选股的角度ღ✿，建议关注ღ✿：一是高分红的中国宏桥（及重组中的宏创控股）ღ✿、中孚实业ღ✿；二是最新分红指引高于去年的天山铝业宠妃易孕系统ღ✿、云铝股份ღ✿；三是具备提升分红潜力的中国铝业ღ✿、神火股份ღ✿、南山铝业等ღ✿。

　　风险提示ღ✿：样本选取风险ღ✿；主观判断风险ღ✿；下游需求不及预期风险ღ✿；电解铝新投产能超预期风险ღ✿；原材料价格波动风险ღ✿；公司经营不及预期风险ღ✿。